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央行媒体:逆周期因子并非逆市场而行 透明度较高
信息来源:金融时报 发布时间:2017年8月15日 浏览:906 次

     “逆周期因子”并非逆市场而行

     金融时报

     本报记者 李国辉

     8月14日,人民币对美金汇率中间价报6.6601,为连续第五个交易日上涨,刷新2016年9月22日以来的最高水平。上周(8月7日至11日),美金指数止跌企稳,而在岸市场人民币对美金即期汇率强劲上涨0.77%,为连续第五周升值。有分析认为,本轮人民币汇率升值走势并非由美金走弱推动,而是源于市场积极预期和大量客盘结汇。

     而就在3个多月以前,市场形势与目前相差很大,人民币对美金汇率走势与经济基本面和国际汇市变化明显不符。2017年以来,美金汇率持续走弱,其他主要货币对美金汇率升值较多。1至5月份,欧元、日币、英镑和澳元对美金汇率分别升值6.91%、5.58%、4.46%和3.08%,俄罗斯卢布、印度卢比、墨西哥比索和南非兰特等新兴市场货币对美金汇率也分别升值了8.31%、5.29%、11.32%和4.74%。同期,人民币对美金汇率中间价仅升值1.07%。

     “这不符合经济基本面和国际汇市变化。其中一个重要原因是外汇市场存在一定的顺周期性。”央行日前发布的《2017年第二季度中国货币政策实行报告》(以下简称《报告》)指出,市场主体容易受到非理性预期的影响,忽视宏观经济等基本面向好对汇率的支撑作用,放大单边市场预期并自我强化,增大市场汇率超调的风险。

     针对这一问题,以中国工商银行(5.6200.132.37%)为牵头行的外汇市场自律机制“汇率工作组”总结相关经验,建议将中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。这一建议得到了外汇市场自律机制核心成员的赞同,并于2017年5月末由外汇市场自律机制秘书处宣布正式实施。

     央行表示,引入逆周期因子只是适当过滤了外汇市场的“羊群效应”,并非逆市场而行,而是在敬重市场的前提下促进市场行为更加理性。引入逆周期因子后,中间价报价机制的规则性、透明度和市场化水平得到了进一步提升。外汇交易员也表示,近期中间价报价机制运行良好。

     更好地反映宏观经济基本面

     央行在《报告》中对“逆周期因子”进行了详解:在计算逆周期因子时,可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响,由此得到主要反映市场供求的汇率变化,再通过逆周期系数调整得到逆周期因子。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。

     “在中间价报价模型中引入‘逆周期因子’,对于人民币汇率市场化形成机制的进一步优化和完善具有重要意义。”央行指出,这有助于中间价更好地反映宏观经济基本面。前期人民币对美金汇率走势与经济基本面和国际汇市变化明显不符,表明在市场单边预期的背景下,简单的“收盘价+一篮子货币汇率变化”可能会导致中间价比较多地反映与预期方向一致的变化,少反映或不反映与预期方向不一致的基本面变化,呈现出一定的非对称性,在中间价报价模型中引入逆周期因子有助于校正这种非对称性。

     不少市场人士认为,引入逆周期因子是解决“非对称贬值”问题很好的数学方式。

     对冲外汇市场顺周期波动

     央行指出,引入逆周期因子有助于对冲外汇市场的顺周期波动,使中间价更加充分地反映市场供求的合理变化。

     汇率作为本外币的比价,具有商品和资产的双重属性,后者意味着汇率波动可能触发投资者“追涨杀跌”的心理,导致外汇市场出现顺周期波动,进而扭曲与基本面相一致的合理市场供求,放大供求缺口。央行表示,在中间价报价模型中引入逆周期因子,可通过校正外汇市场的顺周期性,在一定程度上将市场供求还原至与经济基本面相符的合理水平,从而更加充分地发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用,防止人民币汇率单方面出现超调。

     央行强调,事实上引入逆周期因子不会改变外汇供求的趋势和方向,只是适当过滤了外汇市场的“羊群效应”,并非逆市场而行,而是在敬重市场的前提下促进市场行为更加理性。由于适当对冲了外汇供求中的非理性因素,引入逆周期因子的中间价报价模型适当加大了参考篮子的权重,有助于保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定,也能够更好地防止预期发散。当然,加大参考篮子的权重并不是盯住篮子,市场供求仍是汇率变动的决定性作用。

     规则性和透明度较高

     “总的来看,引入逆周期因子后,中间价报价机制的规则性、透明度和市场化水平得到进一步提升。”央行表示,从运行情况看,新机制有效抑制了外汇市场上的“羊群效应”,增强了我国宏观经济等基本面因素在人民币汇率形成中的作用,保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

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